【研究报告内容摘要】
业绩概要:公司发布2019年度业绩预告,报告期内公司预计实现利润总额74-82亿元,同比降12.16%-20.73%;预计实现归属于上市公司股东净利润42-46亿元,同比降32.15%-38.05%,折合eps为0.99-1.09元。去年同期实现归母净利67.8亿元,折合eps为1.606元。
吨钢盈利:根据自愿披露生产经营情况,公司2019年钢材产、销量分别为2288万吨和2318万吨,同比增24.62%和25.37%,主要源于年内公司实现钢铁资产整体上市及现金收购阳春钢铁51%股权。参考业绩预告净利润及钢材销量,2019年公司吨钢净利为272-302元,同比降163-194元。
高炉检修影响四季度盈利:由于阳春钢铁2019年9月26日完成股权过户变更登记,公司于三季报正式并表,而上半年无追溯调整后的数据,因此全年仅第三、四季度可比较。2019年下半年分季度归母净利分别为10亿元、8.06-12.06亿元,若第四季度归母净利取均值10.06亿元,环比基本持平,但与行业四季度盈利明显回升相比表现一般,这主要源于公司2019年11月安排一座2580m3高炉大修,11月和12月钢材产量较10月正常产量低21万吨和25万吨,目前检修高炉已于2020年1月6日点火复产。从吨钢角度看,2019q4吨钢净利为205-331元,若按上限算,与2019年上半年吨钢净利基本持平。
全年业绩同比下滑符合预期:虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁需求取得7%左右的高增长,但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚,行业议价能力受压,吨钢毛利回落,上市公司业绩同比增长普遍在-40%附近。公司利润总额同比降12.16%-20.73%,归母净利同比降32.15%-38.05%,整体符合行业盈利趋势,归母净利下滑幅度更大主要源于核心子公司2019年开始缴纳企业所得税,且重组事项尚未完成,过渡期间公司在“三钢”持股比例阶段性下降所致。此外,若从利润总额角度看,公司在行业景气度下行背景下,公司仍通过持续不断的坚持精益生产,挖潜增效以抵御行业波动对公司的影响,整体利润总额下滑幅度优于行业表现。
投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在中短期行业需求并不悲观的情况下,公司内部挖潜可以部分对冲行业的不利影响。预计公司2019-2021年eps为1.06元、1.12元、1.05元。考虑到近年来华菱钢铁降本与提质增效并举,中长期角度来看企业竞争力不断增强,目前估值偏低,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

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